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GP观察丨鼎晖投资,不良资产的“特种部队”

来源:融中财经   作者:什小瀑   时间:2019-12-25 15:12  字号选择:

如今的市场环境,在很多机构看来都很“难”,但在鼎晖投资总裁焦震看来,这反而是“好”时候。

高德注册12月17日,距离《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》刚过去四天,特锐德发布公告称,子公司特来电新能源有限公司拟通过增资扩股方式引进战略投资者,增资价格为每股17.64元,增资总金额13.5亿元左右。


鼎晖投资、金阳基金、鸿鹄基金、国调基金等皆位列战略投资者名单。作为曾参与过上百个巨型上市项目的PE机构,鼎晖投资此时入局,引起鼎晖布局分拆上市这一风口的猜测。


高德注册12月18日,鼎晖投资的小家电龙头JS环球生活正式登陆港股,为市场贡献出一则“PE+行业领导者”跨境并购的经典案例。


高德注册2007年,鼎晖投资九阳家电;次年,九阳股份成功登陆A股;2017年,鼎晖投资联合九阳股份母公司上海力鸿,完成对美国SharkNinja70%股权的收购。2019年,鼎晖投资、上海力鸿、SharkNinja原股东将所持的九阳股份和SharkNinja股权合并,组成JS环球生活。JS环球生活上市后,鼎晖投资以高于10%的控股,成为其第二大股东。


高德注册在跨境并购业务上,鼎晖投资依托国内市场,专业团队,通过和产业资本、境内外合作伙伴及被并购企业间的深层次沟通,从2013年至今的五年多时间里,完成10大跨境并购,总金额逾百亿美元。


高德注册其代表性案例有:新西兰的GO Healthy健康品牌、越南的Mobile World 手机连锁店及Golden Gate餐饮以及从美国宝洁收购的南孚电池;澳大利亚的Sirtex医疗;收购意大利机器人系统集成商W.F.C集团等。


鼎晖投资,成立于2002年,资产管理规模逾1200亿元人民币,拥有私募股权投资、创新与成长、证券投资、地产投资、夹层投资、财富管理六大业务板块。鼎晖投资目前已成为中国最大的另类资产管理机构之一。


设特殊机会投资基金,鼎晖布局万亿不良资产


“国内不良资产市场上一个大周期是1997年至2012年,其间,华融、信达等四大资管公司在其中起到重要作用。2013年以来,以浙江民营下游企业互保危机、上游企业困境为代表,不良资产迎来第二轮较大周期,特别是2018年以来,债券违约、投资爆雷等,更令不良资产处置和投资迎来高峰期。”鼎晖投资董事总经理胡宁在2019不良资产管理和企业纾困重组论坛论坛上表示。


经济下行周期中,鼎晖大胆布局不良资产投资,并成为这一领域的代表性机构。


高德注册鼎晖投资曾在2019年“机构投资者与特殊机会市场”研讨会上宣布,将针对机构投资人,设立一期特殊机会投资基金,规模超过现有夹层特殊机会类投资的规模,其主要策略定为,对不良资产、困境项目进行投资和管理。


高德注册基于“风险定价+价值创造”这一做特殊机会投资的核心逻辑,鼎晖特殊机会投资基金将把管理不良资产的规模进一步再扩大。


高德注册鼎晖做夹层基金,始于2011年。从2016年开始,鼎晖开始在多个不良资产品类上进行持续尝试,包括困境地产重整、违约债券重整、不良资产证券化、不良资产包等。至今,夹层完成融资规模179亿元。


根据市场环境的不同,鼎晖夹层团队不断调整在不良细分市场里的侧重点。


高德注册2016-2017年,鼎晖夹层团队参与了一些困境项目、违约债券的重整、以及信用卡不良、车贷、按揭不良的证券化项目;2018年下半年,在北上广进行了一系列不良资产包的连续收购。


“我们在投不良资产包时,有关于回收倍数和回收速度的标准。达不到这个标准我们就宁可不投。从实际效果来看,18年下半年投的这几个资产包的回收进度都是超过预期的。” 鼎晖投资夹层与信用执行董事吴锐称,之所以进行这一连串的动作,一方面源于资产包价格和之前相比,有了一定的降幅。另一方面鼎晖跟合作伙伴经过不断沟通和磨合后,目前已经拥有一套独具鼎晖特色的打法。


高德注册从2016年开始,鼎晖投资考虑到“特殊机会投资组合中包含了更多股性的投资”和“股性资产收益特点与传统的夹层投资有区分”这两个因素后,把特殊机会投资从现有的夹层基金中扩展出来。


在鼎晖投资董事总经理、夹层与信用基金创始合伙人胡宁看来,鼎晖基于三个方面的考虑,把特殊机会投资从现有的夹层基金中扩展出来。首先,在做特殊机会投资时,私募股权基金应通过自身定价能力挑选出有重整潜力的资产去买断。其次特殊机会基金会投一些服务商合作伙伴股权,扩大其服务、处置不良资产的能力。最后,由于特殊机会基金底层配置多为股性资产,在投资期间有收益分配但不固定,最终退出收益可能很高。风险控制是基于对资产安全边际的把握和重组价值的提升。


鼎晖把已做的特殊机会投资分为三类:基于流动性折价的投资;基于资产跨周期升值的投资;主动资产管理创造价值的投资。


第一、基于流动性折扣的投资


比如在二级市场上被恐慌性抛售的违约债券,鼎晖团队判断其基本面是比较可靠的,于是折价买入,最后实现了本息完全退出。


高德注册第二、基于资产跨周期升值做的投资


“鼎晖夹层团队在2017年投资了一个按揭不良的资产的证券化,底层资产是2014年之前发放的按揭形成的不良。当时我们跟AMC一起竞价,出价比AMC高,因为我们分析后认为这个包的底层资产有明显的升值。”吴锐介绍后来很多底层债权的回收率达到了110%,孳生利息都收回来了,这是一个拿时间换回报的生意,退出的回报很理想。


第三、对资产主动管理带来的升值


高德注册资产包、困境地产的重整和一些公司重组,鼎晖曾联手处置违约债权的服务商、专门进行社区商练手业改造的运营商等,对上海一个被金融机构交叉查封的社区商业物业,做了债务清理;跟政府部门沟通;更换租户的工作;找合适的人来运营、管理,把平均租金提升了了50%,最终实现了退出。


高德注册在吴锐看来,对风险资产的定价是体现投资能力的前提。所谓没有不良的资产,只有不良的价格。成功的不良资产投资,都经历了投前定价的过程;而投后的退出结果,又对投前的风险定价进行校准、迭代,增强了团队的定价能力和投资信心。


高德注册2019年至今,鼎晖以不良资产为底层资产的投资回报基本都达到了20%以上,以近20亿元的投资金额共推出19个特殊机会类投资项目,目前已回收金额大概接近10个亿。


未来五到十年的四大投资机会


如今的市场环境,在很多机构看来都很“难”,但在鼎晖投资总裁焦震看来,这反而是“好”时候。


高德注册在不久前的一次公开演讲中,焦震分享了未来五到十年他眼中的投资机会:创新带来的机会;市场增长带来的机会;效率提升带来的机会;中国企业国际化带来的机会。


基于创新技术带来的新的投资机会,鼎晖投资的案例有商汤科技、埃夫特机器人、先导药物等。


高德注册以先导药物举例,鼎晖投资看到医药企业研发费用巨大,“跨国药企要么减少或者砍掉研发费用,要么把研发中心往第三方转移。” 基于靶点的化学小分子药物筛选平台技术 “先导药物”,将新药发现周期缩短了一年左右,大大提高了药物研发的效率。


在焦震看来,投资最安全的地方是有长期需求、有重复需求的地方,比如教育、医疗等领域就有着市场增长带来的机会。


鼎辉曾联合远大医药斥资近一百亿人民币,收购澳大利亚治疗肝癌的药企Sirtex,这家企业的产品在全球30多个国家、1000多个肿瘤中心使用,但却没有进入中国市场。通过收购,鼎晖将其产品推向中国市场。


新技术赋能传统产业蕴含了效率提升带来的机会。鼎晖投资“微信发票”,其定位为 “互联网+财税”,是传统行业借力新技术提升效率做出更多增值服务的代表性案例。


高德注册“要想保持竞争力,企业必须要走向国际化。”在收购史密斯菲尔德、Sirtex等跨境并购案例过程中,鼎晖均采用了“鼎晖投资+被投标的”并购海外某行业领军企业的模式。


机会与挑战并存。焦震认为目前整个行业面临的挑战是,大家爱谈论IRR,却最怕被问DPI。而有些项目在上市前后,IRR会呈现出巨大差异。


在焦震看来,“未来五到十年,在投资行业还有黄金的机会,但机会是给勤奋的人,给认认真真长期做事的人。”


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